索提诺指标含义

什么是索提诺比率？

索提诺比率（Sortino Ratio）与 夏普比率类似，所不同的是它区分了波动的好坏，因此在计算 波动率时它所采用的不是标准差，而是下行标准差。这其中的隐含条件是 投资组合的上涨（正 回报率）符合投资人的需求，不应计入风险调整。

和夏普比率类似，这一比率越高，表明基金承担相同单位 下行风险能获得更高的超额回报率。索提诺比率可以看做是夏普比率在衡量对冲基金/私募基金时的一种修正方式。

我们可以通过一个特殊的例子来比较夏普比率和索提诺比率的区别，为了简化计算， 无风险利率设为0%。

什么是索提诺比率？
假设私募基金A和B在2009年伊始的净值均为1.00，且他们每月的净值公布日期均一致。在2009年，私募基金A的每个月的回报各为3%、-5%、-2%、-2%、-2%、2%、-2%、5%、5%、3%、10%、9%；私募基金B在2009年同期每月回报为3%、-1%、1%、-1%、1%、-1%、-1%、-1%、-1%、0%、15%、10%。通过计算，我们得到两个私募基金在2009年的总回报均为25.6%，但是私募基金A的 夏普比率1.47要略高于私募B的夏普比率1.35。但如果计算索提诺比率，我们就会发现私募A的索提诺比率（3.6）要远低于私募B的索提诺比率（9.5）。

这其中主要的差别就是在计算夏普比率的过程中，私募B因最后两个月的收益突然大幅上涨而导致 波动率过大，在计算风险调整时受到了“惩罚”；而在计算索提诺比率过程中，任何高于 无风险利率的上涨都不会计入风险调整，因此，私募B在最后两期的上涨并不会导致索提诺比率的降低。和夏普比率相比，索提诺比率这一衡量标准更符合那些对资产价值下跌较为敏感的投资者。

索提诺比率可以说是夏普比率的一个变种。它与夏普比率的区别在于，在计算投资组合的标准差时，不考虑上行波动，只针对下行波动来衡量回报。这是因为对于基金经理来说，上行波动是一件好事，这意味着基金表现优于预期，而回报更高。

总结一下，衡量风险调整回报本质上是为了找到如何评估一个投资组合、基金或者是特定资产类别的表现的最佳方式。 虽然有几十种不同的方式来衡量风险调整回报，但最常用和最广泛使用的方法是信息比率，夏普比率和索提诺比率。 使用它们，你就可以一目了然地对基金或投资组合的表现进行全面的了解。 因此，它们对于基金经理和客户或其服务的潜在客户来说都是非常有价值的。

索提诺比率是一种衡量投资组合相对表现的方法。与夏普比率(Sharpe Ratio)有相似之处，但索提诺比率运用下偏标准差而不是总标准差，以区别不利和有利的波动。和夏普比率类似，这一比率越高，表明基金承担相同单位下行风险能获得更高的超额回报率。索提诺比率可以看做是夏普比率在衡量对冲基金/私募基金时的一种修正方式。

相对无风险收益的超额收益指的是，在一段时间内的基金收益，减去在这段时间内的无风险收益，无风险收益通常指的是国债或定期存款。显然，越大越好。

下行风险指的是，向下波动的风险，实际操作中，人们通常选择下行标准差。下行标准差，计算的是，在所有亏损的日子中，这些亏损的比例的标准差，这个标准差越大，说明当出现亏损的时候，发生大幅度亏损的可能性越大。所以这个下行风险越小越好。

分子越大越好，分母越小越好。

整体来看，所提诺比率越大越好。

二十世纪五十年代，哈里·马科维茨由于创立了证券组合理论而成为金融经济学领

域的先驱。

1952年，马科维茨在《金融杂志》上发表题为《资产组合选择——投资的有效分散化》一文，该文堪称现代金融理论史上的里程碑，标志着现代组合投资理论的开端。该论文最早采用风险资产的期望收益率（均值）和用方差（或标准差）代表的风险来研究资产组合和选择问题。

尽管投资管理人和经济学家早就意识到了把收益和风险同时考虑的必要性，然而他们却忽略了投资多样化和 预期收益最大化之间的矛盾。马科维茨提出了“均值——方差”模型，通过均值方差分析来确定最有效的证券组合，在某些限定的约定条件下确定并求解投资决策过程中资金在投资对象中的最优分配比例问题。

马科维茨继承传统投资组合关于收益-风险权衡的原则，通过对证券收益率分布的分析，合理假设证券收益率服从正态分布，因而能够以均值、方差这两个数字特征来定量描述单一证券的收益和风险。他进而考察投资组合收益率的均值和方差。组合收益率的均值是成分证券收益率均值的简单加权平均，但是组合收益率的方差却不再是成分证券收益率方差的简单加权平均。正是组合方差形式的巨大变化，使他发现了投资组合可以减小方差、分散风险的奥秘。马科维茨在均值——方差分析框架下，推导出证券组合的上凸的有效边界，也就是决策所需的机会集。有了有效边界，结合效用分析中下凸的无差异曲线，即决策所需的偏好函数，最优组合就被确定在两条曲线的切点处。

资产配置“太祖”：马科维茨的均值方差模型(1990诺贝尔经济学奖)

最早的模型只考虑三个维度的变量：资产的预期收益率、预期波动率、以及资产之间的相关性。

我们知道，一个理性投资人总是希望资产的收益越高越好，同时风险越小越好，也就是说我们总是在风险一定的情况下希望最大化预期收益率，或者说在预期收益率一定的情况下最小化风险。马科维茨以及威廉夏普凭借着这个思想分别拿到了诺贝尔经济学奖。

其实这个逻辑在数学上很容易实现，我们用资产收益率除以风险的比值大小来衡量资产表现的好坏，夏普比率、特雷诺比率、索提诺比率等都运用了这个思想。而对于一篮子股票或者一篮子大类资产而言，我们只需要对资产给予不同的权重，建立一个资产组合，并且计算该资产组合的收益、风险，以及收益风险比指标，然后重复刚才步骤（比如10000次），重新给予资产不同权重并计算资产组合的收益风险比，最后比较这10000次收益风险比的大小，其中收益风险比最大的资产组合就是我们寻求的最优组合。

如由此衍生出的经典股债模型——60％股票＋40％债券的经典组合。这一组合固然分散了部分风险，但因为资产种类仅两种，风险降低的还远远不够。尤其是发展到让人眼花缭乱的金融投资品的现在，经典股债模型已乏善可陈。

索提诺比率作为衡量风险收益综合指标，克服了标准差对所有风险进行计算的缺陷。下行偏差忽略“良好”表现，而只计算“不良”风险。表示每增加一份“不良”风险，会有多少收益的报酬。就像夏普比率一样，索提诺比率也是越大越好。当考虑到一个很小的下行偏差时，可能会产生一个比较大的索提诺比率。

因为索提诺比率使用的是下行偏差来考虑风险，那么所有的下行偏差局限性也会出现在索提诺比率中。也就是必须要有足够多的“不良”观测，才能计算一个有效的索提诺比率。

索提诺比率与夏普比率类似，所不同的是它区分了波动的好坏，因此在计算波动率时它所采用的不是标准差，而是下行标准差。这其中的隐含条件是投资组合的上涨（正回报率）符合投资人的需求，不应计入风险调整。

和夏普比率类似，这一比率越高，表明基金承担相同单位下行风险能获得更高的超额回报率（Excess Returns）。索提诺比率可以看做是夏普比率在衡量对冲基金/私募基金时的一种修正方式。

通过一个特殊的例子来比较夏普比率和索提诺比率的区别，为了简化计算，无风险利率设为0%。假设私募基金A和B在2009年伊始的净值均为1.00，且他们每月的净值公布日期均一致。在2009年，私募基金A的每个月的回报各为3%、-5%、-2%、-2%、-2%、2%、-2%、5%、5%、3%、10%、9%；私募基金B 在2009年同期每月回报为3%、-1%、1%、-1%、1%、-1%、-1%、-1%、-1%、0%、15%、10%。通过计算，我们得到两个私募基金在2009年的总回报均为24%，但是私募基金A 的夏普比率5.08 要略高于私募B 的夏普比率4.64。

但如果计算索提诺比率，我们就会发现私募A的索提诺比率（7.5）要远低于私募B的索提诺比率（21.4）。这其中主要的差别就是在计算夏普比率的过程中，私募B因最后两个月的收益突然大幅上涨而导致波动率过大，在计算风险调整时受到了“惩罚”；而在计算索提诺比率过程中，任何高于无风险利率的上涨都不会计入风险调整，因此，私募B在最后两期的上涨并不会导致索提诺比率的降低。和夏普比率相比，索提诺比率这一衡量标准更符合那些对资产价值下跌较为敏感的投资者。

基于夏普比率的信息检索系统性能评价方法张海英 (西安理：亡大学 自动化与信息工程学院，西安 710048) 摘 要 ：文章借鉴 了经济学 中投资组合理论 的相关 内容 ．提 出了一种基于夏普 比率的信息检索系统性能评价方法，和 已有的方法相比更符合人类的认知规律 ，可以更好 的辅助信息检索系统的开发和改进 。关键词 ：信息检索；性能评价 ；查奎率；查准率 ；夏普 比率中图分类号：N99 文献标识码 ：A 文章编号：1002—6487(2008)20—0171—02 的资产组合比例的决策模型。现代投资理论的研究表明，风昕渭检索性能评价 ．就是给定一种检索策略 S，对于每 险的大小在决定组合的表现上具有基础性的作用 。风险调整 个永侧 的检索请求 ，对相似性进行定量分析。相似件是指，采 后 的收益率就是一一／、可以同时对 收益与风 险加以考虑的综 用检索策略 S检索到的文本文档集合与专家提供 的相关文 台指标 ，能够排除风险因素对绩效评估的不利影响。 本文档集合之蚓的相似性。这种度量方法提供了一种对策略 1990年度 诺 哦尔经 济学 奖得主威廉 ·夏普 (William S的性能评价 。鸯全率 (RetaII Ratio)和查准率 (Precision Sharpe、以投资学最重要 的理论基础 CAPM (CapitalAsset Ratio)是评价信息检索系统效果的一对主要技术指标。它们 PricingModel，资本资产定价模型)为基础，提lql著名的夏普 是南J．W．Perr3~和 A．Kent在 1957年首次提 出的。早期信息检 比率 (SharpeRatio)用以衡量金融资产的绩效表现。该理论 索砰测最著名的研究魁英 田学者 Cleverdon的Cranfield实 的核心思想是：理性的投资者将选择并持有有效的投资组 验，自从在该实验中首次将查全率和查准率作为信息检索系 合 即那些在给定的风险水平下使期望回报最大化的投资组 统效率的评价指标之后，这两个指标就一直成为对检索系统 合．或那些在给定期望回报率的水平上使风险最小化的投资 进行性能评价的重要指标 。 组合 ，特别地 ，投资嚣在建立有风险的投资组合时，至少应该查全牢和务准率 的完整定义为 ：要求投资回报超过无风险投资的回报 ，番则而临该投资组合查全率R==薮鑫毒琵赣羹亳 = 的风险是毫无意义的。广义的夏普 比率的定义为：查全率R= 鬻 =』 L s 垃盯F 式巾．II为命IfI的记录集合 ．N为系统中数据库中的相关记其 中，S为夏普 比率 ， 为投资组 成的收益。